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    澳门彩票报道【[公告]蒙自市城市建设投资有限责任公司:19蒙自债:蒙自市城市建设...】蒙自市城市建设投资有限责任公司_澳门彩票官网资讯

    时间:2019-04-09 12:14:44 来源:澳门彩票 本文已影响 澳门彩票凯时线上娱乐上捕鱼赢钱技巧站

    . 公司资产流动性较弱。截至 2017 年末,公司土地资产账面价值为 55.29 亿元,占

    2017 年末总资产的比重为 67.00%,其中账面价值 13.33 亿元、占比 24.10%的土地

    使用权已抵押;应收款项账面价值为 13.19 亿元,占 2017 年末总资产的比重为

    15.99%,应收款项规模较大,资产流动性较弱。

    . 公司面临较大的资金压力。截至 2017 年底,公司主要在建项目至少尚需投入资金

    29.59 亿元,随着蒙自市项目建设的推进,作为蒙自市基础设施建设主体,公司还

    需投入大量建设资金,面临较大的资金压力。

    . 本期债券募投项目建设略为缓慢。蒙自市城市停车场建设项目计划总投资

    140,743.51 万元,截至 2018 年 12 月末,累计已投资 57,924.00 万元,工程累计投

    入占预算总投资的比例为 41.16%,项目建设进度略为缓慢。

    . 公司有息债务规模大幅增加,短期偿债压力较大。截至 2017 年末,公司有息债务

    规模为 153,483.80 万元,较 2015 年末增长 1.89 倍,占总负债的比重为 81.24%,

    且 EBITDA 利息保障倍数下降至 1.42,2018 年和 2019 年需偿还的债务本金合计

    为 66,821.23 万元,短期偿债压力较大。

    . 存在一定的或有负债风险。截至 2017 年底,公司对外担保金额合计为 13.17 亿元,

    占 2017 年末净资产的比重为 20.70%,担保对象主要是当地国企和事业单位,且

    均未设置反担保措施,存在一定的或有负债风险。

    主要财务指标:

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    总资产(万元)

    825,223.93

    717,154.45

    708,428.59

    所有者权益(万元)

    636,286.41

    647,344.03

    614,796.29

    有息债务(万元)

    153,483.80

    29,300.00

    53,200.00

    资产负债率

    22.90%

    9.73%

    13.22%

    流动比率

    15.10

    16.61

    11.73

    营业收入(万元)

    64,216.52

    52,949.25

    56,417.11

    营业外收入(万元)

    0.00

    2,005.21

    4,009.20

    其他收益(万元)

    1,608.72

    -

    -

    利润总额(万元)

    13,278.74

    11,784.74

    12,079.33

    综合毛利率

    20.13%

    20.93%

    20.26%

    EBITDA(万元)

    14,250.94

    12,774.16

    12,066.62

    EBITDA 利息保障倍数

    1.42

    6.55

    4.95

    经营活动现金流净额(万元)

    -89,709.78

    19,537.91

    26,540.04

    注:根据《企业会计准则第 16 号》(2017),与日常活动相关的政府补贴,自 2017 年 1 月 1 日计入其他收益。

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告,中证鹏元整理

    一、发行主体概况

    公司原名蒙自县城市建设投资有限责任公司,系经《蒙自县人民政府关于成立蒙自县

    城市建设投资有限责任公司的决定》(蒙政决[2008]19 ┪募迹 2009 年 2 月成立

    的国有独资公司,设立时注册资本为人民币 10,000 万元,由原蒙自县财政局全额出资。

    2010 年 9 月蒙自县撤县立市,公司名称更名为现名。截至 2018 年 6 月末,公司注册资本

    和实收资本均为 10,000 万元,控股股东和实际控制人均为蒙自市财政局,持有公司 100%

    的股权,公司产权情况如图 1 所示。

    图 1 截至 2018 年 6 月末公司产权及控制关系

    100%

    蒙自市城市建设投资有限责任公司

    蒙自市财政局

    资料来源:公司提供

    公司是蒙自市重要的城市基础设施建设和投融资主体,主要从事蒙自市的基础设施建

    设业务,截至 2017 年底,纳入公司财务报表合并范围的子公司有 1 家,即蒙自市建业

    经济开发投资有限责任公司(以下简称“建业经投”),具体情况如表 1 所示。

    表 1 截至 2017 年 12 月 31 日纳入公司合并范围的子公司(单位:万元)

    公司名称

    注册资本

    持股比例

    主营业务

    蒙自市建业经济开发投资有限责任公司

    75,000

    66.67%

    建筑工程施工、园林绿化工程设计

    资料来源:公司提供

    截至 2017 年 12 月 31 日,公司资产总额为 82.52 亿元,所有者权益为 63.63 亿元,资

    产负债率为 22.90%;2017 年度,公司实现营业收入 6.42 亿元,利润总额 1.33 亿元,经营

    活动现金流净额-8.97 亿元。

    二、本期债券概况

    债券名称:2019 年蒙自市城市建设投资有限责任公司城市停车场建设专项债券;

    发行总额:人民币 6 亿元;

    债券期限和利率:本期债券期限为7年,采用固定利率形式,单利按年计息,不计复

    利;

    还本付息方式:本期债券每年付息一次,在存续期间的第3至第7年末逐年分别偿还债

    券发行总额的20%,当期利息随本金一起支付。

    三、本期债券募集资金用途

    本期债券拟募集资金人民币6亿元,资金具体用途如表2所示。

    表 2 本期债券募集资金用途情况(单位:万元)

    项目名称

    项目总投资

    拟使用募集资金

    募集资金占总投资比重

    蒙自市城市停车场建设项目

    140,743.51

    45,000.00

    31.97%

    补充流动资金

    -

    15,000.00

    -

    合计

    140,743.51

    60,000.00

    -

    资料来源:公司提供,中证鹏元整理

    (一)项目概况

    蒙自市城市停车场项目共建设停车场 15 个,分布于蒙自市主城区内,建设总面积

    415,996.92 平方米,共建设停车位 9,482 个,并配套建设商业面积 68,948.66 平方米。

    该项目由建业经投负责建设,项目总投资额 140,743.51 万元,其中建筑安装工程费

    98,948.97 万元;其他基本建设费 32,759.22 万元;预备费 7,915.92 万元;建设期利息 1,119.40

    万元。项目于 2016 年 5 月开工,计划于 2019 年陆续完工投入使用,截至 2018 年 12 月底,

    该项目已投资 57,924.00 万元,工程累计投入占预算总投资的比例为 41.16%。

    该项目主要已获批复情况如下:蒙自市发展和改革局《关于对蒙自市城市停车场建设

    项目可行性研究报告的批复》(蒙发改发 [2015]281 号)、蒙自市环境保护局《关于蒙自市

    城市停车场建设项目环境影响报告表的批复》(蒙环审[2015]71 号)、蒙自市发展和改革局

    《关于对蒙自市城市停车场建设项目节能评估报告的审查意见》(蒙发改发 [2015]423

    号)、蒙自市国土资源局《关于蒙自市城市停车场建设项目用地的预审意见》(蒙国土资发

    [2015]344 号)、蒙自市住房和局《建设工程规划许可证》(建字第 201509004 号

    至 201509018 号)。

    (二)项目经济效益

    根据云南工程勘察设计院有限公司 2016 年出具的《蒙自市城市停车场建设项目可行

    性研究报告》,该项目预计于 2018 年投入运营,运营主体为建业经投,主要通过停车位出

    租和出售、商业销售等方式取得收入,2018-2023 年期间,该项目合计可产生收入 137,713.32

    万元,具体如下:

    (1)车位销售收入:该项目共计建设 9,482 个停车位,其中 3,000 个车位将用来销售,

    分为 4 年销售完毕,销售第 1-4 年每个车位销售价分别为 10 万元、12 万元、14 万元和 16

    万元,各年销售量比例为 20%、30%、30%和 20%,车位销售预计总收入为 39,000.00 万

    元。

    (2)停车费收入:尚未出售的停车位将用于出租,以当前蒙自市停车费市场价格作

    为参考,从 2018 年开始计算,预计每个车位平均出租价格为 35 元/天,以后每年以 5%的

    速度增加,至 2023 年达到 44.67 元/天后保持稳定,2018-2023 年期间,累计停车费收入为

    53,217.28 万元。

    (3)商业面积出售:该项目在 13 个停车场内预留了不同规模的商业面积,可售商业

    面积共计 68,948.66 平方米,预计累计销售总收入 45,496.04 万元。

    需注意的是,募投项目投资规模大,截至 2018 年 12 月底,累计已投资 57,924.00 万

    元,目前建设进度略为缓慢,车位销售及出租价格能否被市场接受存在较大不确定性,可

    能影响项目回款,存在收入现金流无法覆盖本期债券本息的风险。

    四、外部运营环境

    (一)宏观经济和政策环境

    美元强势周期叠加贸易摩擦升级使我国经济外部环境不确定因素增加;我国坚持以供

    给侧结构性改革为主线,着力创新和完善宏观调控,经济运行保持稳定态势,但随着贸易

    摩擦的不断升级,未来经济下行压力仍较大近年来,全球经济基本摆脱了2008年金融危机

    的阴影,整体呈现逐步复苏的态势,但2018年以来全球复苏的阶段性压力逐渐显现,全球

    经济遇到的风险和困难逐步增多。从主要经济体来看,美国经济增长较为平稳,美联储保

    持了渐进加息的态势,美元处于强势周期,全球资本回流美国的态势较为显著。欧洲经济

    逐渐复苏但复苏动能有所减弱,政治风险有所缓解。澳门普京经济维持温和增长,货币政策维

    持宽松,紧缩步伐放缓。新兴经济体表现参差不齐,受美联储加息及强势美元影响,部分

    新兴市场资本流出,货币大幅贬值,金融市场持续动荡。此外,美国推行的贸易保护主义

    使地区间贸易摩擦升级,环亚凯时线上娱乐版政府行为的不确定性等因素不利于经济形势和金融市场的

    稳定。

    近年来,我国坚持以供给侧结构性改革为主线,着力创新和完善宏观调控,经济运行

    整体上保持稳定态势。2015-2017年,国内生产总值(GDP)从68.91万亿元增长至82.71万

    亿元,增长率分别为6.9%、6.7%和6.9%,2018年上半年国内生产总值(GDP)同比增长

    6.8%。经济结构出现重大变革,2015-2017年,最终消费对经济增长的平均贡献率超过

    60.0%,服务业占GDP比重均超过50%,经济增长实现从主要依靠工业带动转为工业和服

    务业共同带动,从主要依靠投资拉动转为消费和投资一起拉动。产业结构优化升级,服务

    业成为支撑经济稳定增长的主动力,新兴产业不断壮大,高端制造业和战略性新兴产业对

    经济增长的支撑作用持续增强。投资增速逐年放缓,民间投资实现增长,投资结构持续改

    善。进出口总额在2015年、2016年连续下降的情况下,2017年增速由负转正,实现回稳向

    好。居民消鄹裰甘–PI)温和上涨,2015-2017年年均上涨1.7%,保持较低水平;

    2015-2017年,工业生产者出厂价格指数(PPI)增速分别为-5.2%、-1.4%和6.3%,2017年

    结束了自2012年以来连续5年的下降态势。

    积极的财政政策和稳健的货币政策对经济平稳增长发挥了重要作用。在财政收支矛盾

    较大情况下,我国实施减税降费,分步骤全面推开营改增。加强地方政府债务管理,实施

    地方政府存量债务置换。调整财政支出结构,加大向公共服务、扶贫、环保等领域的财政

    支出力度,保障基本民生和重大基础设施项目,财政赤字率一直控制在3%以内。2015-2017

    年,我国一般公共预算收入逐年上升,分别为15.22万亿元、15.96万亿元和17.26万亿元,

    一般公共预算支出分别为17.56万亿元、18.78万亿元和20.33万亿元,逐年增长,财政赤字

    率均控制在3%以内。货币政策保持稳健中性,广义货币M2增速呈下降趋势,信贷和环亚凯时线上娱乐版

    融资规模适度增长。采取定向降准、专项再贷款等差别化政策,加强对重点领域和薄弱环

    节支持。进一步完善宏观审慎政策框架,强化金融监管,为供给侧结构性改革和高质量发

    展营造了中性适度的货币金融环境。改革完善汇率市场化形成机制,保持人民币汇率基本

    稳定,外汇储备转降为升。

    2018年上半年,我国经济形势整体保持稳健,经济增长、通胀水平和就业较为平稳,

    供给侧改革扎实推进。目前,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在转

    变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。在供给侧结构性改革、简政放权和

    创新战略的驱动下,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作,推动

    质量变革、效率变革、动力变革。积极的财政政策更加积极,加大减税降费力度,优化财

    政支出结构,通过加快地方专项债券发行、稳定融资平台贷款来源等有效保障在建项目融

    资需求,加大基础设施建设投资力度;稳健的货币政策松紧适度,环亚凯时线上娱乐版融资规模保持适度,

    结构性降准为实体经济融资提供便利。但是,我国经济外部环境不确定因素增加,中美贸

    易摩擦不断升级,美元强周期下人民币存在贬值压力,抢出口导致出口数据大增,但未来

    出口下行压力较大,补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,基建投资仍是稳

    定经济增长的主要手段,未来投资增速有望回升。

    自2014年43号文明确提出加强地方政府性债务管理以来,国家出台多项政策完善和落

    实地方政府性债务管理制度,推动城投公司深化改革。2017年以来,城投行业监管政策密

    集发布,监管明显趋严,地方政府债务管理更加规范化,城投公司融资受到约束,市场化

    转型进程将加快2014年10月,国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发

    [2014]43号,以下简称“43号文”),明确提出规范地方政府性债务,规定地方政府不得借

    助企事业单位进行融资,拉开了中央政府规范和控制地方政府债务的序幕。自43号文出台

    以来,城投行业相关政策依旧延续43号文精神,在此总框架下,对地方政府性债务管理制

    度进一步完善和逐步落实。

    2015年2月,发展改革委下发《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》,

    提出企业发行企业债券应实现企业信用和政府性债务、政府信用的隔离,不能新增政府债

    务,对城投公司发债进行严格管理。此后,随着经济下行压力的增大,政策层一定程度上

    放松了对融资平台发债的限制。2015年5月,发改办财金[2015]1327号文鼓励企业发债为七

    大类重大投资工程包、六大领域消费工程项目融资,并不受发债企业数量指标的限制,同

    时打通县域企业发债通道。

    2016年,国家出台多项政策,推动城投公司深化改革,引导城投行业加快转型,逐步

    规范城投行业发展。2月,财政部、国土资源部、澳门彩票人民银行、银监会发布《关于规范

    土地储备和资金管理等相关问题的通知》(财综[2016]4号),严禁各类城投公司等其他机构

    从事新增土地储备工作,鼓励通过政府购买方式实现储备土地前期开发工作。7月,中共

    中央、国务院下发《关于深化投融资体制改革的意见 》(中发[2016]18号),限定政府投资

    主要范围,限定政府出资方式,引导融资平台市场化运动,鼓励发展直接融资。

    2017 年,城投行业监管政策密集出台,城投公司行业监管明显趋严,主要表现为对

    城投公司融资能力进行限制、融资行为进行约束,将加快剥离融资平台的政府融资职能,

    推动城投公司的市场化转型。具体来看,5月,财政部、发展改革委、司法部、澳门彩票人民

    银行、银监会、证监会六部委发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》(财

    预[2017]50号,以下简称“50号文”),重申了地方政府不得将公益性资产、储备土地注入

    融资平台公司,不得为融资平台公司提供各种形式的担保,并严禁地方政府利用PPP变相

    举债、承诺回收本金等行为。6月,财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义

    违法违规融资的通知》(财预[2017]87号,以下简称“87号文”),严格规范政府购买服务,

    严禁利用或虚构政府购买服务合同违法违规融资,要求切实做好政府购买服务信息公开,

    杜绝通过政府购买服务进行变相融资。此外,财政部分别联合国土资源部、交通运输部推

    出了土地储备专项债券和收费公路专项债券,通过更加透明化的融资机制拓宽了地方政府

    的融资渠道。土地储备专项债券和收费公路专项债券的推出弱化了城投公司的政府融资职

    能,同时进一步明确了地方政府债务与城投务的界线。50号文、87号文和专项债券

    的出台削弱了地方政府对城投公司的支持力度,限制了城投公司融资能力,将进一步推动

    城投公司举债机制的规范化和市场化发展,倒逼城投公司加快与政府信用脱钩、完成市场

    化转型。

    2018年以来,城投行业监管政策依旧密集发布,一方面严防城投公司依托政府信用违

    规举债,进一步规范其融资行为,另一方面支持地方政府依法依规发行债券。2月,发展

    改革委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务

    风险的通知》(发改办财金[2018]194号,以下简称“194号文”),明确表达了“形成合力、

    防范风险、规范市场”的监管态度。194号文要求申报企业应当建立健全规范的公司治理

    结构、管理决策机制和财务管理制度,严禁党政机关公务人员未经批准在企业兼职(任职),

    严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产,不得将申报企业信用与地方政府

    信用挂钩,严格PPP模式适用范围,严禁采用PPP模式违法违规或变相举债融资。同时,

    鼓励企业债券发行人积极推动市场化转型,进一步增强企业债券服务实体经济能力。3月,

    财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》(财

    金[2018]23号文),从出资人问责角度,严堵地方违规融资。5月,财政部发布《关于做好

    2018年地方政府债券发行工作的意见》(财库[2018]61号,以下简称“61号文”),明确允许

    地方政府可以发行债券“借新还旧”,增加了一般债券和普通专项债券的期限类型,有利

    于调整债务结构、缓解地方政府债务的偿还压力。61号文的出台意味着在今年地方政府债

    务强监管形势下,财政部在封堵灰色融资渠道的同时加大地方政府债券融资力度,解决地

    方经济发展融资需求。

    表3 近年城投行业主要政策梳理

    发布时间

    政策文件

    发布机构

    主要内容

    2014年10月

    《关于加强地方政府性债

    务 管 理 的 意 见 》 ( 国 发

    [2014]43号)

    国务院

    明确提出建立地方政府性债务管理机制,加快

    建立规范的地方政府举债融资机制,化解地方

    政府性债务风险

    2015年2月

    《关于进一步改进和规范

    企业债券发行工作的几点

    意见》

    发展改革委

    明确企业发行企业债券应实现企业信用和政府

    性债务、政府信用的隔离,不能新增政府债务;

    鼓励各地扩大项目收益债、可续期债券等创新

    品种规模

    2015年3月

    底、4月初

    《城市地下综合管廊建设

    专项债券发行指引》、《战

    略性新兴产业专项债券发

    行指引》、《专

    项债券发行指引》、《城

    市停车场建设专项债券发

    行指引》

    发展改革委

    加大企业债券对城市地下综合管廊建设、战略

    性新兴产业、和城市停车场建设领域

    的支持力度,以引导和鼓励环亚凯时线上娱乐版投入

    2015年5月

    《关于充分发挥企业

    债券融资功能支持重点项

    目建设促进经济平稳较快

    发展改革委

    明确以企业自身信用为基础发行企业债券融

    资,不能新增地方政府债务。鼓励重点领域项

    目融资、放宽城投企业发债数量限制、降低企

    发展的通知》(发改办财

    金[2015]1327号)

    业债券发行门槛、提高区域经济和债券风险迹

    象预警线等

    2016年2月

    《关于规范土地储备和资

    金 管 理 等 相 关 问 题 的 通

    知》(财综[2016]4号)

    财政部、国

    土资源部、

    澳门彩票人民银

    行、银监会

    进一步规范土地储备行为,严禁各类城投公司

    等其他机构从事新增土地储备工作,鼓励通过

    政府购买方式实现储备土地前期开发工作

    2016年3月

    《关于2016年深化经济体

    制改革重点工作的意见》

    (国发[2016]21号)

    发展改革委

    规范地方政府债务管理,鼓励融资平台市场化

    转型改制,支持开展基础设施资产证券化试点

    2016年7月

    《关于深化投融资体制改

    革的意见》(中发[2016]18

    号)

    中共中央、

    国务院

    限定政府投资主要范围,限定政府出资方式,

    引导融资平台市场化运动,鼓励发展直接融资

    2017年5月

    《关于进一步规范地方政

    府举债融资行为的通知》

    (财预[2017]50号)

    财政部、发

    展改革委、

    司法部、中

    国人民银

    行、银监会、

    证监会

    全面组织开展地方政府融资担保清理整改工

    作、切实加强融资平台公司融资管理、规范政

    府和与环亚凯时线上娱乐版资本方的合作行为、进一步健全规

    范的地方政府举债融资机制、建立跨部门联合

    检测和防控机制

    2017年5月

    《地方政府土地储备专项

    债券管理办法(试行)》

    (财预[2017]62号)

    财政部、国

    土资源部

    对土地储备专项债券的发行主体、偿债资金来

    源、额度管理、发行机制和监督管理等方面进

    行了明确规定

    2017年6月

    《关于坚决制止地方以政

    府购买服务名义违法违规

    融 资 的 通 知 》 ( 财 预

    [2017]87号)

    财政部

    坚持政府购买服务改革导向的同时,严格限定

    政府购买服务的范围,严禁利用或虚构政府购

    买服务合同违法违规融资,并要求切实做好政

    府购买服务信息公开

    2017年7月

    《地方政府收费公路专项

    债券管理办法(试行)》

    (财预[2017]97号)

    财政部、交

    通运输部

    对政府收费公路做出明确定义,收费公路专项

    债券明确发债资金用途,限定偿债来源,同样

    实行额度管理,规定项目资产不能用于抵押

    2017年7月

    《关于加快运用PPP模式

    盘活基础设施存量资产有

    关工作的通知》(发改投

    资[2017]1266号)

    发展改革委

    推进在建基础设施项目采用PPP模式,扩大PPP

    存量项目环亚凯时线上娱乐版资本投入比例

    2017年11月

    《关于规范政府和环亚凯时线上娱乐版资

    本合作(PPP)综合信息平

    台项目库管理的通知》(财

    办金[2017]92号)

    财政部

    严格新PPP项目入库标准,清理已入库PPP项目

    2018年2月

    《关于进一步增强企业债

    券服务实体经济能力严格

    防 范 地 方 债 务 风 险 的 通

    知》(发改办财金[2018]194

    号)

    国家发改

    委、财政部

    要求申报企业应当建立健全规范的公司治理结

    构、管理决策机制和财务管理制度,严禁党政

    机关公务人员未经批准在企业兼职(任职),

    严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报

    企业资产,不得将申报企业信用与地方政府信

    用挂钩,严格PPP模式适用范围,严禁采用PPP

    模式违法违规或变相举债融资

    2018年3月

    《关于规范金融企业对地

    方政府和国有企业投融资

    行为有关问题的通知》(财

    金[2018]23号文)

    财政部

    明确除了购买地方政府债券外,不得直接或通

    过地方国企等提供任何形式的融资,不得违规

    新增地方融资平台公司贷款,不得要求地方政

    府违规提供担保或承担偿还责任,不得提供债

    务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或

    PPP资本金

    2018年5月

    《关于做好2018年地方政

    府债券发行工作的意见》

    财政部

    明确地方政府债券可以“借新还旧”,统一地方

    政府一般债券和普通专项债券的期限类型,鼓

    (财库[2018]61号)

    励地方政府债券投资主体多元化,要求加强债

    券资金管理

    资料来源:各政府部门网站,中证鹏元整理

    从宏观需求来看,国内宏观经济下行压力仍然存在,固定资产投资成为拉动经济增长

    的重要因素,其中城投公司作为基础设施建设的重要主体之一,外部运营环境总体较好,

    短期内城投公司地位不可取代。但随着政策的逐步规范,未来城投公司可获得的政府隐性

    支持将逐步减弱,城投公司信用将加快与政府信用脱钩。从融资机制来看,城投公司举债

    机制将日益规范化,地方政府债务与城投务的切割进一步加强。城投公司转型压力

    增大,去政府化及市场化转型进程将进一步加快。

    (二)区域环境

    近年蒙自市经济发展较快,整体实力不断增强,但总体经济规模不大

    蒙自市位于云南省东南部,原为蒙自县,2010 年 9 月经国务院批准,撤销蒙自县,

    设立蒙自市,现为云南省红河州下辖的县级市,是红河州首府。蒙自市北距云南省会昆明

    262 公里,南距国家一类口岸河口 138 公里,东连文山壮族苗族自治州,昆河高速公路、

    滇越铁路和在建的泛亚铁路东线纵贯境内,目前红河蒙自机场正在建设中,交通便利程度

    不断提升。蒙自市总面积 2,228 平方公里,主要地形为山区和坝区,下辖 11 个乡镇,截

    至 2017 年底,全市常住人口 45.2 万人,城镇化率 72.39%。

    蒙自市自然资源丰富,储量较多的矿产资源主要有银、锡、铅、锌、铜、煤、大理石

    等,其中县内白牛厂银多金属矿储量 6,640 吨,为我国目前最大的银矿之一;褐煤储量达

    20 亿吨以上,大理石储量达 1.2 亿立方米。

    近年蒙自市经济持续快速增长,整体实力不断提升。2015-2017 年蒙自市分别实

    现地区生产总值 144.03 亿元、164.31 亿元和 190.96 亿元,同比增速分别为 13.1%、15.1%

    和 17.4%,但目前经济总量仍不大。从经济结构看,蒙自市三次产业结构由 2015 年的

    15.3:45.8:38.9 调整为 2017 年 12.7:52.4:34.9,第二产业占比仍最大且增速较快,是拉动

    地区经济增长的主要动力。人均产出方面,2017 年蒙自市人均 GDP 为 42,435 元,为全国

    人均 GDP 的 71.13%,经济发展水平仍相对落后。

    蒙自市工业产业规模不断扩大,初步形成了以、电力、钢铁、建材为主导的

    产业发展格局,2017 年蒙自市实现工业总产值 321.13 亿元,全部工业增加值为 83.25 亿

    元,同比增长 30.8%,增速较快。固定资产投资对蒙自市经济发展贡献较大,2017 年蒙自

    市固定资产投资为 326.80 亿元,2015-2017 年其增长率分别为 36.9%、28.1%和 18.8%,主

    要是城镇基础设施、生产设施等方面的投资,为经济发展打下良好基础。随着经济的发展,

    2015-2017 年蒙自市环亚凯时线上娱乐版消费品零售总额、存贷款余额也保持较快增长。

    表 4 2015-2017 年蒙自市主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    金额

    增长率

    金额

    增长率

    金额

    增长率

    地区生产总值

    190.96

    17.4%

    164.31

    15.1%

    144.03

    13.1%

    第一产业增加值

    24.19

    6.2%

    23.27

    5.6%

    21.99

    6.4%

    第二产业增加值

    100.06

    27.4%

    79.08

    24.4%

    65.99

    19.2%

    第三产业增加值

    66.70

    7.8%

    61.96

    8.0%

    56.04

    6.8%

    全部工业增加值

    83.25

    30.8%

    64.83

    27.2%

    53.29

    20.0%

    全年固定资产投资

    326.80

    18.8%

    275.09

    28.1%

    214.7

    36.9%

    环亚凯时线上娱乐版消费品零售总额

    56.22

    12.5%

    50.00

    12.7%

    44.37

    12.4%

    存款余额

    507.74

    24.9%

    406.66

    -1.1%

    411.08

    11.7%

    贷款余额

    341.79

    3.4%

    330.69

    18.2%

    279.74

    13.5%

    人均 GDP(元)

    42,435

    37,370

    33,502

    人均 GDP/全国人均 GDP

    71.13%

    69.23%

    67.01%

    注:增长率为按可比价格计算。

    资料来源:2015-2017 年蒙自市国民经济与环亚凯时线上娱乐版发展统计公报,中证鹏元整理

    2017年蒙自市实现公共财政收入18.71亿元,同比增长6.57%,其中税收收入7.60亿元,

    占公共财政收入比重为40.60%;实现政府性基金收入4.25亿元,同比增加124.22%,同期

    蒙自市公共财政支出为34.98亿元,同比增长4.13%,财政自给率(公共财政收入/公共财政

    支出)为53.47%,财政自给能力一般。

    五、公司治理与管理

    为适应建立澳门普京化企业制度的需要,规范公司的组织和行为,保护公司、股东和债权

    人的合法权益,依据《平博官网人民公司法》、《平博官网人民企业国有资产法》及

    其他法律法规的规定,公司制定了《蒙自市城市建设投资有限责任公司章程》。公司设立

    了董事会、监事会以及经理层,形成决策、监督和执行相分离的管理体系。公司董事会是

    公司经营管理的最高的权力机构,董事会由 3 人组成,设董事长 1 名。公司设有监事会,

    由 5 人组成,设监事会主席 1 名。公司实行董事会领导下的总经理负责制,统一负责公司

    的日常经营和管理,公司设总经理 1 名、财务总监 1 名,副总经理 1 名,负责公司日常经

    营管理。公司下设 6 个机构,分别是综合部、财务部、资产运营部、计划发展部、工程部

    和融资部,参见图 2。

    图2 截至2017年末公司组织架构图

    蒙自市财政局

    监事会

    董事会

    总经理

    计划发

    展部

    工程部

    资产运

    营部

    财务部

    融资部

    综合部

    资料来源:公司提供

    公司建立了相对完善的治理机构,董事会处于决策的核心地位,监事会处于监督评价

    的核心地位,公司经理层负责公司的日常经营管理。根据公司提供的说明,公司全体董事、

    监事和高级管理人员任职均已经批准,不存在党政机关公务人员未经批准在公司任职或兼

    职的情况。

    六、经营与竞争

    公司主要从事蒙自市的基础设施项目建设业务,近年收入主要来源于基础设施建设收

    入。2015-2017 年公司分别实现营业收入 56,417.11 万元、52,949.25 万元和 64,216.52 万元,

    受工程进度影响,收入存在一定波动性。公司其他收入主要为租赁收入和苗圃销售收入,

    目前收入规模均较小。毛利率方面,由于基础设施建设业务毛利率变动不大,近年公司综

    合毛利率在 20%左右。

    表 5 2015-2017 年公司营业收入构成及毛利率变化情况(单位:万元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    金额

    毛利率

    金额

    毛利率

    金额

    毛利率

    基础设施建设收入

    64,073.48

    19.98%

    52,810.53

    20.73%

    56,161.78

    19.96%

    其他

    143.04

    89.72%

    138.72

    99.08%

    255.33

    86.02%

    合计

    64,216.52

    20.13%

    52,949.25

    20.93%

    56,417.11

    20.26%

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告,中证鹏元整理

    公司收入主要来自基础设施建设收入,目前在建项目较多,未来收入可持续性较好,

    但存在较大的资金压力,且收入受工程进度和政府政策影响较大,存在一定的波动性风险

    公司是蒙自市重要的投融资主体,主要承担了蒙自市基础设施工程、保障房工程的投

    资及建设。公司与蒙自市人民政府签订《委托代建协议书》,协议标的下的项目投资额由

    公司自行筹措,建设完成后由蒙自市人民政府或政府相关部门向公司支付建设总成本和投

    资收益,其中投资收益为建设总成本的一定比例,具体比例根据各项目协议有所不同,近

    几年各项目毛利率在 19%-21%之间。协议约定政府在项目竣工验收合格后付款,账务处

    理上,公司每年根据蒙自市财政局出具的项目确认函确认当年的建设成本和收入。

    2015-2017 年公司基础设施建设收入分别为 56,161.78 万元、52,810.53 万元和 64,073.48

    万元,确认收入的项目主要有石榴庄园、彝人码头、垂钓中心项目、蒙自市大台子民族文

    化风情旅游小镇工程建设项目、各年的保障房和廉租房项目等,由于各项目投资收益率不

    同,基础设施建设业务的毛利率也有所波动。

    表6 2015-2017年公司基础设施建设收入和成本情况(单位:万元)

    年份

    项目名称

    结算收入

    结算成本

    2017 年

    石榴庄园、彝人码头、垂钓中

    心项目

    29,201.14

    25,489.13

    蒙自市保障性住房项目

    28,578.60

    20,277.67

    大台子民族文化风情旅游小镇

    工程项目

    3,074.75

    2,683.90

    尼苏小镇项目

    1,743.04

    1,532.82

    北京路北延线、南延线和银河

    路南延线工程

    754.51

    658.60

    新安大新寨小坝塘项目

    399.65

    348.84

    火车站站前广场、法式小镇、

    苗圃项目

    321.79

    280.88

    合计

    64,073.48

    51,271.84

    2016 年

    石榴庄园、彝人码头、垂钓中

    心项目

    21,395.09

    16,865.01

    蒙自市 2016 年廉租房建设项目

    16,392.11

    13,064.90

    北京路北延线、南延线和银河

    路南延线工程

    3,986.18

    3,246.90

    蒙自市大屯海环湖东路一标段

    项目

    8,122.80

    6,391.06

    火车站站前广场、法式小镇、

    苗圃项目

    2,914.36

    2,297.29

    合计

    52,810.53

    41,865.16

    2015 年

    蒙自市 2015 年廉租房建设项目

    33,745.52

    27,294.62

    蒙自市大台子民族文化风情旅

    游小镇工程建设项目

    17,647.40

    13,893.21

    蒙自市 2015 年保障房建设项目

    4,768.86

    3,766.13

    合计

    56,161.78

    44,953.96

    资料来源:公司提供,中证鹏元整理

    截至2017年底,公司主要在建项目计划总投资额合计43.64亿元,累计已完成投资额

    14.28亿元,由于部分项目已投资大于计划总投资项目,公司至少尚需投资29.59亿元。其

    中已签订代建协议的基础设施项目总投资为29.57亿元,累计已完成投资额13.45亿元,至

    少尚需投资16.33亿元,作为蒙自市主要的基础设施建设主体,公司未来仍可能承担其他

    项目的建设任务。

    截至2018年12月底,本期债券的募投项目蒙自市城市停车场建设项目累计已投资金额

    57,924.00万元,工程累计投入占预算总投资的比例为41.16%。若本期债券募投项目顺利实

    施,有望为公司带来一定规模的停车费、商铺和车位的销售收入等,但募投项目建设进度

    略为缓慢。整体看来,目前公司基础设施建设业务量较多,未来收入较有保障;但未来所

    需资金量较大,公司面临较大的资金压力。此外,目前公司收入几乎全部来自基础设施建

    设业务,收入来源较为单一,其经营受地方政府政策和工程进度的影响较大,收入规模存

    在一定的波动风险。

    表7 截至2017年底公司主要在建项目情况(单位:万元)

    序号

    项目名称

    计划总投资

    累计已投资

    是否代建

    1

    蒙自市城市停车场建设项目

    140,743.51

    8,234.41

    2

    保障房性住房项目

    111,066.56

    31,330.32

    3

    火车站站前广场、法式小镇、苗圃

    85,460.00

    4,122.51

    4

    蒙自市石榴庄园项目、彝人码头、垂钓中心

    53,140.00

    55,346.54

    5

    大台子民族文化风情旅游小镇工程建设项目

    46,000.00

    43,729.32

    合计

    436,410.07

    142,763.10

    -

    注:部分项目已投资额超过总投资。

    资料来源:公司提供,中证鹏元整理

    公司在资产、资本金注入和财政补贴方面得到的外部支持力度较大,资本实力和盈利

    水平得到明显提升

    作为蒙自市主要的基础设施建设主体,公司在资产注入、财政补贴等方面得到的外部

    支持力度较大。

    1、资产及资本金注入

    资产注入方面,2015 年蒙自市人民政府向公司注入价值 43,979.68 万元的股权资产,

    公司资本实力得到明显提升。此外,根据蒙政复[2017]109 号文件,2016 年蒙自市人民政

    府将对公司的应收款项 22,189.69 万元转增为对公司的资本投入,公司对应增加资本公积。

    表 8 政府对公司的主要资产及资本金注入情况(单位:万元)

    期间

    文件号

    划拨方

    文件内容

    确认

    资本公积

    2015 年

    蒙政发[2015]120 号

    蒙自市人民政府

    将建业经投 100%股权划拨给公司

    43,979.68

    2016 年

    蒙政复 [2017]109 号

    蒙自市人民政府

    将对公司的应收款项 22,189.69 万

    元调整为对公司的资本投入

    22,189.69

    合计

    -

    -

    -

    66,169.37

    资料来源:公司提供,中证鹏元整理

    2、财政补贴

    财政补贴方面,根据蒙财发[2015]327 号、蒙财发[2016]321 号、蒙财发[2017]354 号

    等文件,2015-2017 年公司分别获得地方政府拨付的各类补贴资金 4,005.75 万元、2,000.00

    万元和 1,608.72 万元,2015-2016 年政府补助计入营业外收入,2017 年公司将其计入其他

    收益。

    七、财务分析

    财务分析基础说明

    以下分析基于公司提供的经北京兴华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准

    无保留意见的2015-2017年三年连审审计报告。公司财务报表按照澳门彩票新会计准则编制,

    2015年公司合并范围新增建业经投,2016年和2017年合并范围未发生变化。

    资产结构与质量

    公司资产规模逐年扩大,但主要是土地资产,且部分土地用于抵押,应收款项规模加

    大,资产整体流动性较弱

    随着业务的开展和政府资产的注入,公司资产规模逐年扩大,截至 2017 年末,公司

    总资产规模达到 825,223.93 万元,2015-2017 年复合增长率为 7.93%。从资产结构来看,

    公司资产以流动资产为主,2017 年末流动资产占比为 98.59%。

    表 9 2015-2017 年公司资产构成(单位:万元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    金额

    比例

    金额

    比例

    金额

    比例

    货币资金

    76,433.36

    9.26%

    81,529.86

    11.37%

    88,733.23

    12.53%

    应收账款

    42,572.50

    5.16%

    34,288.48

    4.78%

    12,772.14

    1.80%

    其他应收款

    89,375.43

    10.83%

    20,513.34

    2.86%

    39,123.72

    5.52%

    存货

    605,212.71

    73.34%

    575,697.32

    80.28%

    565,682.92

    79.85%

    流动资产合计

    813,593.99

    98.59%

    712,028.99

    99.29%

    706,312.01

    99.70%

    可供出售金融资产

    1,350.00

    0.16%

    0.00

    0.00

    0.00

    0.00

    长期股权投资

    1,987.48

    0.24%

    0.00

    0.00

    0.00

    0.00

    在建工程

    8,234.41

    1.00%

    5,051.69

    0.70%

    2,000.00

    0.28%

    非流动资产合计

    11,629.94

    1.41%

    5,125.46

    0.71%

    2,116.59

    0.30%

    资产总计

    825,223.93

    100.00%

    717,154.45

    100.00%

    708,428.59

    100.00%

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告,中证鹏元整理

    公司流动资产主要包括货币资金、应收账款、其他应收款和存货。截至 2017 年末,

    公司货币资金余额 76,433.36 万元,主要是银行存款,其中合计 29,700.00 万元的定期存单

    用于借款质押,受限资金比例为 38.86%。截至 2017 年末,公司应收账款账面价值为

    42,572.50 万元,全部为应收蒙自市财政局的项目工程款,应收账款账龄在 1 年以内。其

    他应收款主要系公司为蒙自市财政局代垫的工程款,近年规模有所波动,2017 年末其他

    应收款账面价值为 89,375.43 万元,同比大幅增加 335.69%,主要系应收蒙自市财政局工

    程款大幅增加所致,其他应收款账龄在一年以内占比为 81.96%,对公司资金形成占用。

    2017 年末应收款项账面价值合计为 131,947.93 万元,占期末总资产的比重为 15.99%,应

    收款项规模较大。

    截至 2017 年末,公司存货账面价值为 605,212.71 万元,主要包括土地开发成本

    552,906.80 万元、基础设施和保障房建设成本 51,978.23 万元和库存商品 327.68 万元;土

    地开发成本均为公司拥有的土地使用权,共计 47 宗地,总面积 318.75 万平方米,均为出

    让性质的商业用地和住宅用地,其中账面价值 133,252.41 万元、占比 24.10%的土地使用

    权已抵押,主要用于为蒙自市新型城镇化开发投资有限责任公司、蒙自市水务投资有限公

    司、蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司和蒙自市绿化工程有限公司等国有企业的借款

    提供担保。

    公司非流动资产占总资产比重较小,主要由可供出售金融资产、长期股权投资和在建

    工程构成。截至 2017 年末,公司可供出售金融资产账面价值为 1,350.00 万元,主要是 2017

    年新增对建信(北京)投资基金管理有限责任公司的投资;长期股权投资期末账面价值

    1,987.48 万元,主要是 2017 年新增对合营企业蒙自中城建设投资有限公司及联营企业红

    河州蒙自市立信兴华项目管理咨询有限公司的投资。截至 2017 年末,在建工程账面价值

    为 8,234.41 万元,同比增加 63.00%,主要系 2017 年公司新增蒙自市停车场建设项目投入。

    总体来看,公司资产规模稳步增长,但土地资产较大,2017 年末占比 67.00%,且部

    分土地已用于抵押;应收款项占 2017 年末总资产的比重为 15.99%,应收款项规模较大,

    资产整体流动性较弱。

    盈利能力

    公司营业收入规模有所波动,政府补贴对盈利水平形成一定补充

    公司营业收入主要由基础设施建设收入构成,受各年项目进度波动的影响,公司营业

    收入有一定波动性,2015-2017 年分别为 56,417.11 万元、52,949.25 万元和 64,216.52 万元。

    目前公司在建基础设施项目较多,未来基础设施建设收入有较好的可持续性。2015-2016

    年公司将政府补助计入营业外收入,2017 年公司根据《企业会计准则第 16 号——政府补

    助》(2017),与日常活动相关的政府补贴计入其他收益。2015-2017 年公司获得的政府

    补助分别为 4,005.75 万元、2,000.00 万元和 1,608.72 万元,占当年利润总额的比重分别

    33.16%、16.97%和 12.12%,政府补助对盈利水平形成一定补充。毛利率方面,由于基础

    设施建设业务毛利率相对稳定,公司综合毛利率在 20%左右。

    表 10 2015-2017 年公司主要盈利能力指标(单位:万元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    营业收入

    64,216.52

    52,949.25

    56,417.11

    营业利润

    13,294.28

    9,794.12

    8,075.14

    其他收益

    1,608.72

    -

    -

    营业外收入

    0.00

    2,005.21

    4,009.20

    利润总额

    13,278.74

    11,784.74

    12,079.33

    综合毛利率

    20.13%

    20.93%

    20.26%

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告,中证鹏元整理

    现金流

    公司主营业务现金回笼情况尚可,但受往来款影响,经营活动现金流表现较差,在建

    项目资金需求较大,公司仍面临较大的资金压力

    近年政府支付工程建设款较及时,2015-2017 年公司收现比分别为 0.84、0.96 和 1.03,

    主营业务的现金回笼情况尚可。此外,公司收到和支付的往来款项规模较大,对经营现金

    流情况影响也较大,2015-2016 年公司经营活动现金净流入分别为 26,540.04 万元和

    19,537.91 万元;受支付基础设施建设资金和应收工程款增加的影响,2017 年公司经营活

    动现金净流出 89,709.78 万元,表现较差。

    投资活动方面,公司投资活动现金净流出主要是构建固定资产、无形资产和其他长期

    资产支付的现金形成。筹资活动方面,2015 年产生净流入 42,284.00 万元,主要系银行借

    款增加和政府对建业经投的资本性投入所致;2016 年由于偿付的银行借款或往来借款规

    模较大,筹资活动产生净流出;2017 年公司筹资活动现金净流入 67,273.81 万元,主要为

    当年发行 6 亿元债券收到的现金和以及新增长期借款收到的现金。

    截至2017年底,公司主要在建项目至少尚需投资29.59亿元,尚需投资规模较大,未

    来公司仍将依赖外部融资和股东的支持解决资金缺口,面临较大的资金压力。

    表 11 2015-2017 年公司现金流情况(单位:万元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    收现比

    1.03

    0.96

    0.84

    销售商品、提供劳务收到的现金

    66,142.15

    50,980.39

    47,432.41

    收到的其他与经营活动有关的现金

    93,605.64

    184,965.84

    151,932.65

    经营活动现金流入小计

    159,747.79

    235,946.23

    199,365.06

    购买商品、接受劳务支付的现金

    92,440.50

    35,227.35

    15,020.04

    支付的其他与经营活动有关的现金

    153,189.81

    181,045.17

    157,675.71

    经营活动现金流出小计

    249,457.57

    216,408.32

    172,825.02

    经营活动产生的现金流量净额

    -89,709.78

    19,537.91

    26,540.04

    投资活动产生的现金流量净额

    -11,560.54

    -31.92

    -3.11

    筹资活动产生的现金流量净额

    67,273.81

    -26,709.36

    42,284.00

    现金及现金等价物净增加额

    -33,996.50

    -7,203.36

    68,820.93

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告,中证鹏元整理

    资本结构与财务安全性

    公司有息债务大幅增加,短期偿债压力较大

    随着筹资规模的扩大,公司负债总额增长较快。截至 2017 年末,公司负债总额为 18.89

    亿元,同比增长 170.64%;近年来公司所有者权益有一定的波动性,截至 2017 年末,公

    司所有者权益为 63.63 亿元,同比减少 1.71%,主要系 2017 年澳门彩票农发重点建设基金有限

    公司增资子公司建业经投并持股 33.33%,公司在合并报表时调减资本公积 36,101.26 万元

    所致,2017 年末公司产权比率为 29.69%,权益对负债的保障程度较好。

    表 12 2015-2017 年公司资本结构情况(单位:万元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    负债总额

    188,937.52

    69,810.42

    93,632.30

    所有者权益

    636,286.41

    647,344.03

    614,796.29

    产权比率

    29.69%

    10.78%

    15.23%

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告,中证鹏元整理

    从负债结构来看,2017 年末公司负债主要以非流动负债为主,截至 2017 年底,非流

    动负债余额为 135,042.03 万元,占总负债的比重为 71.47%。

    公司流动负债主要由应交税费、其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。截至

    2017 年底,公司应交税费余额为 20,917.96 万元,较 2015 年大幅增加 65.61%,主要系公

    司应交企业所得税大幅增加所致。截至 2017 年底,公司其他应付款余额为 11,155.82 万元,

    较 2015 年减少 76.24%,主要系 2017 年公司偿还了澳门彩票农发重点建设基金有限公司工程

    借款所致;其中应付蒙自市土地储备收储中心往来款 9,700.04 万元,应付蒙自市财政局往

    来款 800.00 万元,应付蒙自市新澳门彩票开奖结果建设投资有限责任公司往来款 598.10 万元。截至 2017

    年末,公司一年内到期的非流动负债余额为 19,200.00 万元,主要系将于 2018 年内到期的

    长期借款。

    公司非流动负债主要由长期借款、应付债券、长期应付款和专项应付款构成。截至

    2017 年底,公司长期借款余额为 51,253.16 万元,同比增加 166.94%,主要系 2017 年新增

    澳门彩票建设股份有限公司红河分行 4.20 亿元的非公司资产抵押贷款。公司应付债券系 2017

    年第一期蒙自市城市建设投资有限责任公司城市停车场建设专项债券(以下简称“17 蒙

    自专项债 01”),发行总额为 6.00 亿元,票面利率为 7.65%,期限为 7 年。2017 年末公司

    长期应付款余额为 22,656.45 万元,主要系 2017 年新增三笔融资租赁款,分别为应付苏银

    金融租赁股份有限公司 11,570.16 万元、应付海通恒信融资租赁(上海)有限公司 3,760.32

    万元和应付中远海运租赁有限公司 7,325.97 万元。2017 年末公司专项应付款余额为 758.23

    万元,均为政府拨付的用于保障性住房的专用资金。

    表 13 2015-2017 年公司主要负债构成(单位:万元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    金额

    比例

    金额

    比例

    金额

    比例

    应交税费

    20,917.96

    11.07%

    15,863.81

    22.72%

    12,630.50

    13.49%

    其他应付款

    11,155.82

    5.90%

    26,384.00

    37.79%

    46,949.47

    50.14%

    一年内到期的非流动负债

    19,200.00

    10.16%

    0.00

    0.00

    0.00

    0.00

    流动负债合计

    53,895.49

    28.53%

    42,870.18

    61.41%

    60,235.55

    64.33%

    长期借款

    51,253.16

    27.13%

    19,200.00

    27.50%

    19,200.00

    20.51%

    应付债券

    60,374.20

    31.95%

    0.00

    0.00

    0.00

    0.00

    长期应付款

    22,656.45

    11.99%

    0.00

    0.00

    0.00

    0.00

    专项应付款

    758.23

    0.40%

    7,740.23

    11.09%

    14,196.76

    15.16%

    非流动负债合计

    135,042.03

    71.47%

    26,940.23

    38.59%

    33,396.76

    35.67%

    负债合计

    188,937.52

    100.00%

    69,810.42

    100.00%

    93,632.30

    100.00%

    其中:有息债务

    153,483.80

    81.24%

    29,300.00

    41.97%

    53,200.00

    56.82%

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告,中证鹏元整理

    截至2017年末,公司有息债务规模为153,483.80万元,占总负债的比重为81.24%,较

    2015年末增长1.89倍,主要系2017年长期借款大幅增加以及“17蒙自专项债01”的发行成

    功所致。根据公司提供的有息债务偿还期限分布表,公司短期内偿债压力较大。

    表 14 截至 2017 年 12 月 31 日公司有息债务偿还期限分布表(单位:万元)

    项目

    2018 年

    2019 年

    2020 年

    2021 年及以后

    本金

    39,744.64

    27,076.59

    29,526.51

    5,7136.06

    利息

    12,550.41

    9,725.89

    5,711.43

    -

    合计

    52,295.05

    36,802.48

    35,237.94

    -

    资料来源:公司提供,中证鹏元整理

    从偿债能力指标看,2017 年末公司资产负债率为 22.90%,同比增加 13.17 个百分点,

    主要系 2017 年长期借款大幅增加和“17 蒙自专项债 01”的发行成功所致。2017 年流动

    比率与速动比率分别为 15.10 和 3.87,表现较好,但流动资产中其他往来款和存货占比较

    大,短期偿债能力一般。随着有息债务和利息支出的增加,EBITDA 利息保障倍数下降至

    1.42,有息债务/EBITDA 上升至 10.77。整体来看,公司有息债务规模大幅增加,短期偿

    债压力较大。

    表 15 2015-2017 年公司主要偿债能力指标

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    资产负债率

    22.90%

    9.73%

    13.22%

    流动比率

    15.10

    16.61

    11.73

    速动比率

    3.87

    3.18

    2.33

    EBITDA(万元)

    14,250.94

    12,774.16

    12,066.62

    EBITDA 利息保障倍数

    1.42

    6.55

    4.95

    有息债务/EBITDA

    10.77

    2.29

    4.41

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告,中证鹏元整理

    八、本期债券偿还保障分析

    本期债券本息的偿付资金来源及主要风险包括以下几个方面:

    (1)本期债券募投项目的经济效益:根据可行性研究报告测算,2018-2023年期间募

    投项目可产生13.77亿元的收入。

    我们关注到,募投项目进度略为缓慢、不达预期,能否按计划实现销售并获得预期收

    益,其运营受当地车流量、人流量状况等因素的影响,存在一定的不确定性。

    (2)公司经营性业务:公司收入主要来自基础设施业务,2015-2017年公司实现营业

    收入5.64亿元、5.29亿元和6.42亿元。截至2017年底,公司主要在建项目较多,未来基础

    设施建设收入较有保障。

    我们关注到,公司收入规模受项目投资进度影响存在波动风险,且项目结算时点存在

    不确定性,可能会面临项目回款不及时的风险,另外,公司在建项目尚需投资规模较大,

    面临较大的资金压力。

    (3)截至 2017 年末,公司土地资产账面价值为 55.29 亿元,其中 41.97 亿元尚未抵

    押,必要时其处置收益也可为本期债券还本付息提供一定保障。

    我们关注到,大量土地集中处置存在一定的难度,且其变现价值存在一定的不确定性。

    总体而言,我们认为公司募投项目产生的经济效益、公司经营性业务和资产变现可对

    本期债券本息偿还起到较好的保障作用,但我们也关注到:公司可能会面临项目回款不及

    时风险和较大的资金压力,本期债券募投项目的经济效益和公司资产处置收益存在一定不

    确定性。

    九、或有事项分析

    截至2017年末,公司对外担保金额合计131,733.54万元,占2017年末净资产的比重为

    20.70%,担保对象主要是当地国有企业和事业单位,公司对外担保金额较大,部分担保期

    限较长,且均未设置反担保措施,存在一定的或有负债风险。

    表 16 截至 2017 年底公司对外担保情况(单位:万元)

    被担保方

    担保金额

    担保类型

    担保到期日

    是否有反担保

    蒙自市水务投资有限公司

    65,000.00

    抵押

    2026.12.27

    蒙自新型城镇化开发投资有限责任公

    22,063.54

    抵押

    2019.12.18

    蒙自市城镇供水有限责任公司

    20,000.00

    抵押

    2029.02.06

    蒙自市新型城镇化开发投资有限责任

    公司

    15,670.00

    抵押

    2022.12.31

    蒙自市妇幼保健计划生育服务中心

    4,500.00

    保证

    2020.12.28

    蒙自市城投绿化工程有限公司

    4,500.00

    抵押

    2019.09.28

    合计

    131,733.54

    -

    -

    -

    资料来源:公司提供,中证鹏元整理

    附录一 合并资产负债表(单位:万元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    货币资金

    76,433.36

    81,529.86

    88,733.23

    应收账款

    42,572.50

    34,288.48

    12,772.14

    其他应收款

    89,375.43

    20,513.34

    39,123.72

    存货

    605,212.71

    575,697.32

    565,682.92

    流动资产合计

    813,593.99

    712,028.99

    706,312.01

    可供出售金融资产

    1,350.00

    0.00

    0.00

    持有至到期投资

    1,987.48

    0.00

    0.00

    固定资产

    55.00

    40.64

    52.99

    在建工程

    8,234.41

    5,051.69

    2,000.00

    无形资产

    0.00

    0.00

    1.23

    长期待摊费用

    0.00

    31.00

    62.00

    递延所得税资产

    3.06

    2.12

    0.36

    非流动资产合计

    11,629.94

    5,125.46

    2,116.59

    资产总计

    825,223.93

    717,154.45

    708,428.59

    应付账款

    2,621.71

    622.37

    655.57

    应交税费

    20,917.96

    15,863.81

    12,630.50

    其他应付款

    11,155.82

    26,384.00

    46,949.47

    一年内到期的非流动负债

    19,200.00

    0.00

    0.00

    流动负债合计

    53,895.49

    42,870.18

    60,235.55

    长期借款

    51,253.16

    19,200.00

    19,200.00

    应付债券

    60,374.20

    0.00

    0.00

    长期应付款

    22,656.45

    0.00

    0.00

    专项应付款

    758.23

    7,740.23

    14,196.76

    非流动负债合计

    135,042.03

    26,940.23

    33,396.76

    负债合计

    188,937.52

    69,810.42

    93,632.30

    股本

    10,000.00

    10,000.00

    10,000.00

    资本公积

    557,662.49

    593,763.75

    571,574.06

    盈余公积

    1,022.53

    0.00

    0.00

    未分配利润

    52,871.71

    43,580.28

    33,222.23

    归属于母公司所有者权益合计

    621,556.73

    647,344.03

    614,796.29

    少数股东权益

    14,729.68

    0.00

    0.00

    所有者权益合计

    636,286.41

    647,344.03

    614,796.29

    负债和所有者权益总计

    825,223.93

    717,154.45

    708,428.59

    资料来源:公司2015-2017年三年连审审计报告

    附录二 合并利润表(单位:万元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    一、营业总收入

    64,216.52

    52,949.25

    56,417.11

    其中:营业收入

    64,216.52

    52,949.25

    56,417.11

    二、营业总成本

    52,530.74

    43,155.13

    48,341.96

    其中:营业成本

    51,286.55

    41,866.44

    44,989.66

    营业税金及附加

    231.08

    195.50

    3,155.64

    管理费用

    239.87

    289.03

    223.00

    财务费用

    763.16

    797.12

    -26.10

    资产减值损失

    10.08

    7.04

    -0.23

    加:投资收益

    -0.22

    0.00

    0.00

    其他收益

    1,608.72

    0.00

    0.00

    三、营业利润

    13,294.28

    9,794.12

    8,075.14

    加:营业外收入

    0.00

    2,005.21

    4,009.20

    减:营业外支出

    15.54

    14.59

    5.01

    四、利润总额

    13,278.74

    11,784.74

    12,079.33

    减:所得税费用

    2,920.45

    1,478.89

    1,212.55

    五、净利润

    10,358.29

    10,305.85

    10,866.78

    减:少数股东损益

    44.32

    0.00

    0.00

    六、归属于母公司所有者的净利润

    10,313.97

    10,305.85

    10,866.78

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告

    附录三-1 合并现金流量表(单位:万元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    一、经营活动产生的现金流量:

    销售商品、提供劳务收到的现金

    66,142.15

    50,980.39

    47,432.41

    收到其他与经营活动有关的现金

    93,605.64

    184,965.84

    151,932.65

    经营活动现金流入小计

    159,747.79

    235,946.23

    199,365.06

    购买商品、接受劳务支付的现金

    92,440.50

    35,227.35

    15,020.04

    支付给职工以及为职工支付的现金

    124.88

    101.64

    118.27

    支付的各项税费

    3,702.38

    34.16

    11.01

    支付其他与经营活动有关的现金

    153,189.81

    181,045.17

    157,675.71

    经营活动现金流出小计

    249,457.57

    216,408.32

    172,825.02

    经营活动产生的现金流量净额

    -89,709.78

    19,537.91

    26,540.04

    二、投资活动产生的现金流量:

    取得投资收益收到的现金

    18.30

    0.00

    0.00

    投资活动现金流入小计

    18.30

    0.00

    0.00

    购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金

    8,222.84

    31.92

    3.11

    投资支付的现金

    2,006.00

    0.00

    0.00

    支付其他与投资活动有关的现金

    1,350.00

    0.00

    0.00

    投资活动现金流出小计

    11,578.84

    31.92

    3.11

    投资活动产生的现金流量净额

    -11,560.54

    -31.92

    -3.11

    三、筹资活动产生的现金流量:

    吸收投资收到的现金

    0.00

    0.00

    25,000.00

    取得借款所收到的现金

    52,000.00

    0.00

    19,200.00

    发行债券收到的现金

    60,000.00

    0.00

    0.00

    收到其他与筹资活动有关的现金

    0.00

    10,100.00

    0.00

    筹资活动现金流入小计

    112,000.00

    10,100.00

    44,200.00

    偿还债务所支付的现金

    7,374.46

    0.00

    1,916.00

    分配股利、利润或偿付利息所支付的现金

    4,871.73

    927.20

    0.00

    支付其他与筹资活动有关的现金

    32,480.00

    35,882.16

    0.00

    筹资活动现金流出小计

    44,726.19

    36,809.36

    1,916.00

    筹资活动产生的现金流量净额

    67,273.81

    -26,709.36

    42,284.00

    四、现金及现金等价物净增加额

    -33,996.50

    -7,203.36

    68,820.93

    加:期初现金及现金等价物余额

    81,529.86

    88,733.23

    19,912.29

    五、期末现金及现金等价物余额

    47,533.36

    81,529.86

    88,733.23

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告

    附录三-2 合并现金流量表补充资料(单位:万元)

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    净利润

    10,358.29

    10,305.85

    10,866.78

    加:资产减值准备

    10.08

    7.04

    0.27

    固定资产折旧

    18.57

    29.93

    30.55

    无形资产摊销

    0.00

    1.23

    1.34

    长期待摊费用摊销

    28.97

    31.00

    -44.60

    处置固定资产、无形资产和其他长期资产损失

    0.00

    14.34

    0.00

    财务费用

    924.67

    927.20

    0.00

    投资损失

    0.22

    0.00

    0.00

    递延所得税资产减少

    -0.94

    -2.12

    0.00

    存货的减少

    26,991.88

    -10,014.40

    12,852.02

    经营性应收项目的减少

    -85,964.15

    2,240.35

    -37,513.80

    经营性应付项目的增加

    -42,077.36

    15,997.48

    40,347.48

    经营活动产生的现金流量净额

    -89,709.78

    19,537.91

    26,540.04

    资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告

    附录四 主要财务指标表

    项目

    2017 年

    2016 年

    2015 年

    综合毛利率

    20.13%

    20.93%

    20.26%

    收现比

    1.03

    0.96

    0.84

    产权比率

    29.69%

    10.78%

    15.23%

    资产负债率

    22.90%

    9.73%

    13.22%

    流动比率

    15.10

    16.61

    11.73

    速动比率

    3.87

    3.18

    2.33

    EBITDA(万元)

    14,250.94

    12,774.16

    12,066.62

    EBITDA 利息保障倍数

    1.42

    6.55

    4.95

    有息债务/EBITDA

    10.77

    2.29

    4.41

    资料来源:公司2015-2017年三年连审审计报告,中证鹏元整理

    附录五 截至2017年底公司土地资产情况(单位:平方米、万元)

    权证编号

    位置

    性质

    用途

    面积

    账面价值

    是否

    抵押

    蒙国用(2014)第

    9025 号

    蒙自市雨过铺镇

    出让

    商业用地

    80,380.00

    8,560.47

    蒙国用(2014)第

    9016 号

    蒙自市南湖公园北

    出让

    商业用地

    113,560.01

    36,929.72

    蒙国用(2014)第

    9020 号

    蒙自市文澜镇大台

    子村

    出让

    商业用地

    250,000.01

    24,000.00

    蒙国用(2014)第

    9002 号

    蒙自市新安所镇

    出让

    商业用地

    220,300.01

    22,470.60

    蒙国用(2014)第

    9017 号

    蒙自市凤凰路东侧

    出让

    商业用地

    117,466.67

    37,765.53

    蒙国用(2013)第

    3569 号

    五大中心旁

    出让

    商业用地

    105,442.66

    18,979.68

    蒙国用(2012)第

    8007 号

    蒙自市中地村东侧

    出让

    住宅用地

    37,783.00

    6,234.20

    蒙国用(2012)第

    8008 号

    蒙自市天马路西延、

    州交警对面

    出让

    住宅用地

    7,322.00

    1,288.67

    蒙国用(2012)第

    8009 号

    蒙自市天马路西延、

    师大附中东侧

    出让

    住宅用地

    12,282.00

    2,161.63

    蒙国用(2012)第

    8010 号

    蒙自市天马路西延、

    州交警对面

    出让

    住宅用地

    53,330.00

    9,386.08

    蒙国用(2012)第

    8011 号

    蒙自市天马路西延、

    州交警对面

    出让

    住宅用地

    32,506.00

    5,721.06

    蒙国用(2012)第

    8012 号

    蒙自市市行政中心

    南侧

    出让

    住宅用地

    51,328.00

    8,633.37

    蒙国用(2012)第

    8013 号

    蒙自市市行政中心

    南侧

    出让

    住宅用地

    60,780.00

    10,223.20

    蒙国用(2012)第

    8014 号

    蒙自市北京路南延

    西侧

    出让

    住宅用地

    6,701.00

    1,106.34

    蒙国用(2012)第

    8015 号

    文萃路南延东侧

    出让

    住宅用地

    3,333.00

    557.28

    蒙国用(2012)第

    8016 号

    白路脚南侧

    出让

    住宅用地

    10,727.00

    1,341.95

    蒙国用(2012)第

    8017 号

    蒙自市市看守所东

    出让

    住宅用地

    6,902.00

    647.41

    蒙国用(2012)第

    8018 号

    蒙自市市看守所东

    出让

    住宅用地

    40,717.00

    3,819.25

    蒙国用(2012)第

    8019 号

    蒙自市市看守所东

    出让

    住宅用地

    36,700.00

    3,442.46

    蒙国用(2012)第

    8020 号

    蒙自市红河大道北

    出让

    住宅用地

    27,852.00

    4,837.89

    蒙国用(2012)第

    8021 号

    蒙自市复兴庄西南

    出让

    住宅用地

    35,000.00

    6,079.50

    蒙国用(2012)第

    蒙自市复兴庄西南

    出让

    住宅用地

    52,234.00

    9,073.05

    8022 号

    蒙国用(2012)第

    8023 号

    蒙自市红河大道北、

    小寨南侧

    出让

    住宅用地

    52,300.00

    9,084.51

    蒙国用(2012)第

    8024 号

    蒙自市红河大道北、

    小寨南侧

    出让

    住宅用地

    52,379.00

    9,098.23

    蒙国用(2012)第

    8025 号

    蒙自市红河大道南、

    大沙地东侧

    出让

    住宅用地

    55,000.00

    9,900.00

    蒙国用(2012)第

    8026 号

    蒙自市红河大道南、

    大沙地东侧

    出让

    住宅用地

    48,499.00

    8,729.82

    蒙国用(2012)第

    8027 号

    蒙自市育才路南延、

    红地脚北侧

    出让

    住宅用地

    61,788.00

    11,121.84

    蒙国用(2012)第

    8028 号

    蒙自市天马路西延

    西侧

    出让

    住宅用地

    54,725.00

    9,735.58

    蒙国用(2012)第

    8029 号

    蒙自市天马路西延

    西侧

    出让

    住宅用地

    21,544.00

    3,832.68

    蒙国用(2012)第

    8030 号

    蒙自市天马路西延

    西侧

    出让

    住宅用地

    52,615.00

    9,360.21

    蒙国用(2012)第

    8031 号

    蒙自市南湖花园南

    出让

    住宅用地

    46,960.00

    8,354.18

    蒙国用(2012)第

    8032 号

    蒙自市南湖花园南

    出让

    住宅用地

    47,810.00

    8,505.40

    蒙国用(2012)第

    8033 号

    蒙自市南湖花园南

    出让

    住宅用地

    46,111.00

    8,203.15

    蒙国用(2012)第

    8034 号

    蒙自市南湖花园南

    出让

    住宅用地

    19,869.00

    3,534.70

    蒙国用(2012)第

    8035 号

    北京路北延西侧

    出让

    住宅用地

    42,253.00

    6,963.29

    蒙国用(2012)第

    8036 号

    北京路北延西侧

    出让

    住宅用地

    43,000.00

    7,086.40

    蒙国用(2012)第

    8037 号

    州农科所北侧

    出让

    住宅用地

    6,667.00

    1,157.39

    蒙国用(2012)第

    8038 号

    老昆河路西侧

    出让

    住宅用地

    17,134.00

    2,974.46

    蒙国用(2012)第

    8039 号

    红河大道红河学院

    东侧

    出让

    住宅用地

    5,165.00

    929.70

    蒙国用(2012)第

    8040 号

    红河大道大沙地村

    西侧

    出让

    住宅用地

    43,152.00

    7,767.36

    蒙国用(2012)第

    8041 号

    蒙自市天马路西延

    蒙自市行政中心

    出让

    商业用地

    152,593.34

    29,587.85

    蒙国用(2012)第

    8042 号

    蒙自市天马路延长

    线蒙自市行政中心

    出让

    商业用地

    155,966.67

    30,241.94

    蒙国用(2012)第

    8043 号

    蒙自市天马路延长

    线蒙自市行政中心

    出让

    商业用地

    200,000.01

    38,780.00

    蒙国用(2012)第

    8044 号

    蒙自市长桥海东坝

    出让

    商业用地

    124,466.01

    12,620.85

    蒙国用(2012)第

    8045 号

    蒙自市天马路延长

    线蒙自市行政中心

    出让

    商业用地

    147,433.34

    28,587.32

    蒙国用(2012)第

    8046 号

    蒙自市天马路西延

    蒙自市行政中心

    出让

    商业用地

    142,000.00

    27,533.80

    蒙国用(2012)第

    8047 号

    蒙自市天马路延长

    线蒙自市行政中心

    出让

    商业用地

    185,440.01

    35,956.82

    合计

    -

    -

    -

    3,187,516.74

    552,906.80

    -

    资料来源:公司提供

    附录六 主要财务指标计算公式

    指标名称

    计算公式

    综合毛利率

    (营业收入-营业成本)/营业收入×100%

    收现比

    销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

    EBITDA

    利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

    EBITDA 利息保障倍数

    EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

    产权比率

    负债总额/所有者权益×100%

    资产负债率

    负债总额/资产总额×100%

    流动比率

    流动资产合计/流动负债合计

    速动比率

    (流动资产合计-存货)/流动负债合计

    有息债务

    其他应付款中有息部分+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期

    应付款

    附录七 信用等级符号及定义

    一、中长期债务信用等级符号及定义

    符号

    定义

    AAA

    债务安全性极高,违约风险极低。

    AA

    债务安全性很高,违约风险很低。

    A

    债务安全性较高,违约风险较低。

    BBB

    债务安全性一般,违约风险一般。

    BB

    债务安全性较低,违约风险较高。

    B

    债务安全性低,违约风险高。

    CCC

    债务安全性很低,违约风险很高。

    CC

    债务安全性极低,违约风险极高。

    C

    债务无法得到偿还。

    注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

    略低于本等级。

    二、债务人主体长期信用等级符号及定义

    符号

    定义

    AAA

    偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

    AA

    偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

    A

    偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

    BBB

    偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

    BB

    偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

    B

    偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

    CCC

    偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

    CC

    在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

    C

    不能偿还债务。

    注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

    略低于本等级。

    三、展望符号及定义

    类型

    定义

    正面

    存在积极因素,未来信用等级可能提升。

    稳定

    情况稳定,未来信用等级大致不变。

    负面

    存在不利因素,未来信用等级可能降低。

    跟踪评级安排

    根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度,本评级机构在初次评级结束后,将在受评

    债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级,本评级机构将持续关注受评对象外部

    经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素,以对受评对象的信用风险进行

    持续跟踪。在跟踪评级过程中,本评级机构将维持评级标准的一致性。

    定期跟踪评级每年进行一次。届时,发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关

    资料,本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用评级。

    自本次评级报告出具之日起,当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时,发行主体

    应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的

    信息,在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析,并决定是

    否调整受评对象信用评级。

    如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料,本评级机构有权根

    据受评对象公开信息进行分析并调整信用评级,必要时,可公布信用评级暂时失效或终止评级。

    本评级机构将及时在公司网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。

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